记者丨闫硕

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剪辑丨季媛媛 金珊 张明艳

在A股医药板块中，有“治痔一哥”之称的百苍老字号马应龙以痔疮药著称，永久以来其在痔疮药零卖阛阓占据约一半以至更高的份额。当中枢家具发明专利到期，公司如何寻找增量，成为阛阓比年来执续关爱的问题。

4月24日晚间，马应龙发布2025年年报，全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利智力不时改善。但与2024年同期18.85%的营收增速比较，面前的个位数增长彰着放缓，前三季度增速更仅为1.63%，阛阓对其是否一经触达增长天花板的疑虑再度升温。

在利润改善的景观之下，如何从头激活收入端，栽植实在能扛起大旗的新家具，同期守住质料与合规底线，正成为马应龙无法侧目标命题。

营收开首单一

从合座财务数据看，马应龙2025年的事迹呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质料有所擢升。全年公司收场方针行径产生的现款流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，方针性现款流改善彰着。

2025年，公司医药工业板块收场营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点。其中，治痔类家具孝敬营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入的主要开首。

这背后，是肛肠赛说念永久踏实的刚性需求。集中国内多项大边界流行病学拜谒恶果，我国成东说念主肛肠疾病的合座患病率约为50%，其中痔疮行为最主要的疾病，患病率也接近50%。依托品牌与渠说念上风，马应龙痔疮类药品永久稳居零卖阛阓龙头，长年占据约一半以至更高的份额。

有券商分析师曾指出，马应龙是餍足渠说念和末端需求全要领的企业之一，具备永久良性成长后劲。马应龙家具价钱低廉，客单价低，关于患者来说是高性价比的品牌OTC；关于互助渠说念和药房末端来说，治痔药品的需求刚性，盘活快，马应龙关系家具亦然渠说念的现款流家具，是药房末端必备的常用药。

但痔疮类药品阛阓边界比年来增长并不太大，部分细分场景阛阓边界呈现下跌趋势。摩熵医药数据自满，在获批用于“痔疮”的药品中，2020年至2025年，实体药店关系药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比下跌1.48%；线上药店则保管在2.5亿元驾驭；全末端病院销售额则从2020年的10.05 亿元下跌至2025年的7.08 亿元。

在业内看来，尽管马应龙的家具阛阓占有率较高，但增长天花板已逐步透露。阛阓更为堤防的是，治痔家具的营收占比仍处高位，公司事迹对单一品类的依赖有增无减。

产销端来看，2025年，其中枢家具马应龙麝香痔疮膏坐褥1.94亿支，销售2亿支，坐褥量和销售量分歧增长11.89%、22.57%，库存大幅下跌55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比收场两位数增长，但坐褥端扩产幅度更大，最终二者库存量分歧大增458.36%、102.01%，未来需关爱这些家具的库存去化程度。

在中枢工业板块庄重增长的同期，公司其他业务板块有所承压。2025年医药生意和医疗做事营收分歧为11.57亿元、4.18亿元，同比下跌7.38%、6.92%。其中医药生意、医疗做事板块毛利率仅为8.33%、13.70%。

其中，医药零卖主要由旗下马应龙大药房运营，执行以会员看管为中心的健康家运营模式，兼顾线上线下布局。2025年，受计策、阛阓景观等多因素影响，医药零卖行业处于深度调理期，大参林、老庶民等头部上市连锁药房已放缓蔓延要领，云开体育(中国)转向门店细巧化运营。

在此布景下，马应龙亦优化门店布局，“受门店调理影响，陈说期内医药零卖边界及净利润同比下跌，关系风险获取有用贬责。”马应龙在财报中指出。但阛阓期待看到的是，消弱调理之后，这些板块能否找到明晰的盈利改善旅途。

此外，本年一季度，公司收场营收10.12亿元，同比增长4.46%；收场归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，营收、净利增速仍在低位踯躅。

寻找第二弧线

在治痔边界，马应龙虽为龙头企业，但也濒临着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。况兼，马应龙的独家家具马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于2022年到期。专利峭壁换取主业增漫空间收窄，第二弧线成为决定公司中永久走向的热切变量。

马应龙屡次在财报中暗示，关系专利到期家具亦有其他外围专利保护，如原料制备方法、更正剂型、活性要素检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，触及的传统工艺如水飞等操作具有一定手艺门槛，触及的药粉研配工艺是隐敝的独家方法。

早在2024年，马应龙关系东说念主士便向21世纪经济报说念记者暗示：“除了在肛肠下消化说念药品、肛肠健康边界作念蔓延，公司还在眼部健康家具、皮肤药品和护肤家具边界执续拓展，咱们但愿眼科药品增速能起来。”

2025年财报中亦强调，积极蔓延发展眼好意思康及皮肤健康，自在发展大健康产业。从肛肠健康边界到眼科，马应龙用的表述是“转头”。实质上，公司草创于1582年，领先以眼药研发坐褥起家，领有“八宝名方”这一中枢手艺钞票。20世纪80年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠边界异军突起。在业内看来，如今转头眼科，更像是基于中枢配方智力的当然蔓延。但关系业务能否实在成长为营出入执，仍有不小的推行差距。

从增长数据来看，新业务确已初具边界。2025年，皮肤类和眼科类药品营收分歧为1.51亿元、4059万元，同比增长17.65%、1.93%。另外，2025年，大健康业务营收和净利润分歧同比增长30%和25%，增速远超公司合座水平。

具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年边界增速进步70%；眼部好意思妆业务合座边界同比增长超30%，其中眼袋型眼霜单品冲破8000万元，眼纹型与重组胶原卵冷眼霜边界均超5000万元。多个单品跑出高增速，让第二弧线初露矛头。

但若将其放入公司近39亿元的营收大盘中算计，眼好意思康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要实在裁减对肛肠品类的旅途依赖，仍有长路要走。

与此同期，公司比年来家具性量管控症结激励平时关爱。2025年3月，滂湃新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包品牌家具被检测出细菌严重超标，部分样本以至检出大肠菌群。这并非孤例，2020年公司旗下红霉素软膏因含量分歧格被国度药监局通报。

在业内看来，品牌的信任壁垒一朝被冲破，开导资本将数倍于短期事迹的赔本。后续在边界与合规之间成就更为刚性的不断机制，是公司可执续发展的要津。

合规风险相似退却忽视。2025年3月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违法行径。在医保监管执续收紧的大环境下，如安在体系层面筑牢防地，是公司必须直面的底线考题。

面前，肛肠健康边界仍是公司的基本盘，公司加快该边界革命药的研发，当今治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、动手谈判三期临床，便秘化药1类革命药MC-001详情临床前候选化合物、插足临床前开发阶段。这些研发管线能否篡改为有竞争力的新品，进而掀开新的增漫空间，尚需时刻考证。

在主业触及天花板之前，让新业务实在扛起增长大旗，并在此经由中确保合规体系能经得起边界蔓延的考试，是其下一阶段绕不开的要津命题。

（声明：著作内容仅供参考，不组成投资刻毒。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报说念

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